民营企业海外上市分析
在经济全球化的背景下，我国有越来越多的民营企业将目光投向海外市场。但海外上市是一项复杂的系统工程，在上市动因、上市模式、上市地点等方面都需要结合企业自身情况进行研究，才能保证上市成功并达到预期目标。
一、民营企业海外上市动因分析
我国企业选择海外上市的原因多种多样，综合起来主要有以下几种：
1、资本动因
我国企业整体规模和资金实力与世界先进国家的企业相比还偏低，中国中小企业缺乏资金是一个长期现象。在国际资本市场上融资对亟待扩大规模参与国际竞争的成长型民营企业来说是非常必要的。同时，海外上市的企业多实行股份全流通制度，既提高了股票交易的流动性又便于资本退出，对我国企业有很大吸引力。
2、市场动因
企业海外上市能提高企业在国际市场上的声誉，有利于企业在全球范围内招聘人才，完善公司治理结构，提升企业的技术力量和产品、服务质量，进而扩大市场份额，拓展企业的生存空间。所有海外上市公司都是为了使其产品进入世界市场，扩大市场规模，而上市公司因雄厚的资本力量，良好的企业形象，也容易提升品牌影响力和市场竞争力。
3、技术动因
海外上市公司不单是谋求外延规模扩大，更重要是为了长远的发展，为了获得更广阔的生存空间。其中最重要的是要开展国际合作，开发和掌握具有自主知识产权的核心技术。比如，万象集团利用上市公司的优势控股美国一家濒临破产的上市公司，掌握了其在汽车制造领域的多项核心专利技术和知名品牌，对于万象集团走向国际市场就起了重要作用。这也是国内一些民营企业获取核心技术的一个重要途径。
4、政策动因
我国政府鼓励企业积极走出去迎接经济全球化挑战，内地企业海外上市后，当外资公众股超过25%后可申请转为外商投资公司，享受各项优惠政策。同时，我国政府还将出台更多的优惠政策，鼓励我国企业走出去，尤其是海外上市公司，将会获得国家金融机构的更大支持和更多服务。
二、民营企业海外上市模式分析
中国内地企业海外上市的途径主要有直接上市和间接上市两种。
1、直接上市模式
是直接以中国内地公司的名义向海外证券主管部门申请发行的注册登记并发行股票，向当地的证券交易所申请挂牌上市交易。海外直接上市通常采用IPO(首次公开发行)方式。IPO程序较为复杂，首先需要经过境内证券主管部门的审批，经核准后再向境外证券监管机构申请上市，花费时间较长，所需聘请的中介机构多，费用也高，但IPO的优点主要表现在：由于经过严格的审批程序，一旦获得海外上市资格，容易得到投资者的信任，公司股票发行价能达到尽可能的高价从而筹集大量的资金：公司可以获得较大声誉，提高知名度，股票发行范围更广泛。从公司发展的长远考虑，应当采用直接上市模式。
2、间接上市模式
我国民营企业中大多是中小型企业，直接上市模式程序复杂，成本高，周期长，因此近几年海外上市的公司中采用直接上市模式的不到三分之一，其余都采取间接上市模式。国内民营企业迫切希望尽快在国际资本市场获得上市资格，从国际证券市场直接融资，因而间接上市成为国内实力雄厚的大型公司或集团公司、具有潜力和高成长性的新兴产业中的新兴公司打开资本市场通道的必然选择。
间接上市是中国内地企业在境外设立或购买壳公司，将境内资产或权益注入壳公司，以壳公司名义在境外上市筹资的方式。已上市民营企业中采用间接上市的既有如新浪、搜狐、网易、金蝶国际等高科技IT企业，也有维达纸业、鹰牌陶瓷、华展汽车、蒙牛乳业等传统制造企业甚至农业开发企业。间接上市主要有造壳上市和买壳上市两种形式。
间接上市的优点在于可以避开国内对海外上市的限制以及申请、注册、招股、上市等繁杂的手续，避开不同国家在体制、会计制度及有关法律方面的差异，而且程序简单，成本较低，所需时间较少，是一种高度有效的模式。但间接上市在提升企业知名度方面和融资量方面无法比拟直接上市模式。直接上市、造壳上市、买壳上市各有优缺点，如表所示：
三、民营企业海外上市的地点分析
不同的证券市场，其监管程度、上市条件、市场活跃程度及投资者偏好均存在差别，会直接影响到企业股票在一级市场的发行和二级市场的交易，因此，上市地点的选择也颇为重要。目前我国已在海外上市的民营企业多选择香港、新加坡、美国三地的主板或创业板市场，三地分别具有各自优势与不足。
1、香港股市：最受内地企业青睐的上市地
历史发展、地理位置及中央政府支持等因素使目前内地企业赴香港上市热潮不退。对资金的需求和与国际接轨的迫切愿望使众多民企在探索适合自己的香港上市之路，据中国证监会统计，按正规审批程序在香港(包括主板和创业板)上市的具有中国概念背景的企业总量上远远超过在新加坡和美国股市上市的中国企业。香港上市无疑在中国企业海外上市份额中占有绝对优势，而其中，民营企业又占了相当大的比重。香港股市有其得天独厚的优势，在香港上市的吸引力主要有下述几点：首先，相同的文化背景，特别是同样使用中文的便利条件，使许多民企对香港上市具有较高的认同感;其次，与其他股市相比，地域相同使得在香港上市无时间差，各种资讯可以在第一时间获得;第三，香港上市的门槛设置与到欧美股市上市相比较低，费用也相对低廉，更适合创业阶段的中小企业;此外，香港分析人士认为，鉴于人民币升值压力持续存在，若国家允许内地企业合法地输出外汇，到港进行借壳活动，可有效舒缓外汇储备不断增加对基础货币构成的压力。因而，虽然香港上市的成本高于内地，目前至少需约1000万港元，发行股票市盈率也不如内地A股市场，但大量民营企业仍然趋之若骛。
但香港自身也存在着一些缺陷：小型开放经济使得香港股市易受国际金融市场动荡的冲击：投资者结构错位使得众多散户介入，造成投机过度;产业结构单调，缺乏主导性优秀企业等等。而从上市民企自身来看，在港上市的民企股本构成中，创业者持股量极高，从18%至72%不等。家族或私人公司的背景使得这些企业家的个人言行和企业前景变化关系紧密。
2、新加坡股市：发展势头最强劲的上市地
新加坡交易所一向被认为是融资额度小、以法人投资者为主、股价波动不大、交易量一般的市场。对于喜好在股市杀进杀出的中国投资人与企业，似乎刺激性不
够，套利空间也受限。但现阶段的新加坡交易所带来一个新观念，即中国概念股已经受到新加坡投资者的关注，中国公司的知名度有大幅度的提升。近两年，新加坡对在新加坡上市的海外公司，采取与本国公司相同的上市标准，新加坡股市在国际上以严格和稳定著称，新加坡交易所正以高品质的法规规范、高标准的信息披露和公司监管、完善的金融中介机构、计算机化的自动撮合系统等优势，企图吸引更多的`中国民营企业到新加坡上市。在新加坡上市的优点：第一，中国A股每年有一于家申请，约有80家上市;香港一年300家申请，约有40家上市，全都面临排队上市的困境，到新加坡上市可以减少排队时间，上市企业花半年至9个月准备时间，就可以在新加坡挂牌。第二，新加坡位居亚洲枢纽地位，又是中西文化交融之地。华人对中国企业较为认同，股价较易有表现，中国公司既可在新加坡得到文化上的认同，又可以登上国际舞台，具有企业战略优势。第三，新交所根据新型经济发展而设计的上市标准，有利于新兴而且具有潜力的中国公司在新加坡市场融资。在公司发展的最关键时期，给予公司最需要的资金。第四，企业上市售股，可以选择发售新股或由股东卖出原有股份。公司上市后亦可以根据自身业务发展的需要及市场状况，自由决定在二级市场上再次募集资金的形式、时间和数量。第五，新加坡没有外汇及资金流动管制，发行新股及出售旧股所募集的资金可自由流入、流出新加坡。这也是近年来在新加坡上市的中国企业数量迅速增长的原因。
3、美国股市：融资额最大、市场最活跃的传统上市地
从1993年7月在美上市的青岛啤酒算起，中国公司在美国上市已有十多年的历史。1999年侨兴环球在美国纳斯达克市场上市，成为我国第一家境外上市的民营企业。侨兴环球的股价当日上涨268%，成交也创下了天量。2000年3月3日，亚信在NASDAQ上市成功，当日股价上涨314%，收盘于99.56美元，成功融资1.2亿美元。与他们同命运的还有很多高科技企业，其中包括中国电信、中华网、UT斯达康等。美国资本市场发达，相关法律法规完善，是国际投资者最为关注的市场，企业在美国上市能带来很高的国际知名度，而且可融资金额巨大。虽然在美上市有很多优点，但美国股市对企业的规模、影响力和上市维护成本都有较高的要求。纽约证交所要求上市公司有形资产净值达到4000万美元。三年税前收益合计要达到650万美元。因此，很多专业人士都建议一般的民营企业目前不要选择到美上市。美国投资者偏爱主业鲜明的企业，中国概念的股票中互联网企业和高科技企业对他们有较大的吸引力，对于中国众多的民营企业来说，到美国上市由于各种各样的原因实际上浓缩为到NASDAQ上市。NASDAQ市场采用宽松的上市标准与严格的监管制度相结合，为中小企业的发展提供了广阔的空间，这是很多中国民营企业选择NASDAQ的重要原因。
可以看出，2006年中国企业海外上市地点的选择表现出来了一定的倾向性。香港主板市场和新加坡主板市场成为吸纳中国企业海外上市最多的两个市场，分别有39家和24家，合计63家，占全年中国企业海外上市总数的73.3%。近3年来，香港主板市场一直是内地企业海外上市的主要地点之一。新加坡主板市场也迅速崛起，成为内地企业重点选择的市场之一。NASDAQ、香港创业板以及伦敦AIM市场构成了吸引中国企业的第二梯队，均为6家。纽约证券交易所尽管只有3家中国企业，即新东方教育科技集团、迈瑞公司以及常州天合光能有限公司在2006年上市，但美国市场一向是立志走向国际的企业心目中的最佳选择。
中国企业赴海外上市已有十多年历史，并经历过以制造业、基础设施、红筹股、网络股为代表的四次浪潮，与前四次不同，有核心竞争力的民营企业是领导第五次浪潮的主导力量。海外上市为民营企业注入了资金，更重要的是带来了先进的管理理念和广阔的市场空间。借助海外市场的监管机制，民营企业得以改善公司治理结构，利用国际市场提供的技术、资讯和服务平台提升企业竞争力，逐步发展成为实力雄厚的跨国公司。
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