上市公司盈余管理分析
上市公司的盈利能力是指上市公司利用各种经济资源赚取利润的能力,是经营者经营业绩和管理效能的集中体现,上市公司的经营状况会通过盈利能力表现出来。
一、上市公司盈利能力财务指标
上市公司盈利能力评价指标可分为两类:一类是通用盈利指标,具体有:(1)销售毛利率。销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比,它反映了上市公司产品销售的获利能力, 是上市公司净利润的起点,没有足够高的毛利率便不能形成较高的盈利。与同行业比较,如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,或公司存在成本优势,有竞争力。与历史比较,如果公司的毛利率显著提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期, 产品价格大幅上升;如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈, 在发生价格战的情况下往往会产生两败俱伤的结局,此时投资者必须警觉。(2)销售净利率。销售净利率是净利润占销售收入的百分比,它与净利润成正比关系,与销售收入成反比关系。上市公司在增加销售收入的同时,必须相应地获得更多的净利润,才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动, 可以促使上市公司在扩大销售额的同时注重改进经营管理,提高盈利水平。(3)营业利润率。营业利润率是营业利润占销售收入的百分比,它与销售净利率相比,能更好地刻画公司主营业务对盈利的贡献情况。净利润是营业利润加上补贴收入及营业外收支净额后得的结果,营业外收入或损失的持续性较差,排除这些影响能更好地反映公司盈利能力的变化及比较不同公司盈利能力的差别。(4)净资产收益率 。净资产收益是综合性最强、最具有代表性的一个指标。它可分解成销售净利润率、资产周转率和权益乘数的乘积,通过该指标可以分析导致净资产收益率增加或减少的原因。其数值越高,表明上市公司的盈利能力越好,该指标较全面准确地衡量了上市公司的盈利能力和发展前景。
另一类是上市公司特有的盈利指标,主要有:(1)每股经营现金净流量。经营活动现金流量在一定程度上夯实了上市公司的经营业绩,挤掉了净利润的水分。分析净利润和经营性现金流量的差异,可以帮助了解上市公司净利润和净亏损的构成,揭示公司以货币偿还债务、追加投资、分配股利的能力和风险,从而评价上市公司盈利的质量。每股经营活动现金流量对于分析上市公司股票的内在价值是十分有益的。目前,每股经营活动产生的现金流量净额,已经越来越被投资者和专业分析人员所重视,在专业人员眼里,对每股经营活动产生现金净流量的关注程度甚至已经超过了每股净收益。(2)每股收益。从财务分析角度,每股收益指标可作如下表述:每股收益(EPS)=(EBIT-I)(1-T)/普通股总股数(本年度加权平均普通股股数)= 每股净资产×净资产收益率(当年股数没有发生增减变动时,后式成立)。由上式可知,每股收益主要取决于净资产收益率和每股账面价值,它可以帮助潜在投资者进行投资分析评价。使用每股收益进行盈利性分析时存在一定问题,由于不同上市公司每股所包含的经济价值(每股净资产价值或每股市价)不同,投资者只能据此分析上市公司盈利状况的发展趋势,但不能据此在不同公司之间进行横向的分析比较。因此,投资者通过对上市公司每股收益的分析不应局限于该指标的计算数值分析,还应该从影响指标的相关因素入手作进一步的分析,要考虑其风险性,防范上市公司的财务风险。对于上述两项指标我们可以结合起来使用,计算净利润现金保障倍数(即每股经营现金流量净额/每股收益或经营现金流量净额/净利润额),该倍数可对盈利能力和报告期经营成果中的现金流量状况进行更全面的评价。
二、上市公司盈利能力分析
通过上述数据可观察到,主营业务收入、主营业务毛利、营业利润和净利润均呈逐年增长的趋势,初步判断该上市公司具有较好的盈利能力。下面笔者将通过相对指标的趋势分析和同业对比对该公司的盈利能力作进一步的分析和评价。
1.主营业务毛利率分析
主营收入毛利润率(销售毛利率)基本处于平稳增长的趋势,其中2008年较2007年增长最为显著,增长了24%,营业收入毛利增长了115.54%。根据煤炭网(WWW.COAL-LINK.COM/COAL/CF/11483.HTML)统计显示,2007年我国18家煤炭开采为主业的上市公司平均销售毛利率为32.66%,其中西山煤电排在第六位,处于同业中较好的水平。
2.营业利润率、销售净利率分析
通过表2计算可得2006、2007、2008年销售毛利率比上年增长分别为:-1%、5.54%、24%;通过表3计算可得2006、2007、2008年营业利率比上年增长分别为:-17.68%、-0.5%、72.17%。2006、2007年营业利润增长率均为负值,进一步考察影响营业利润的相关项目,对该公司对外公布的利润表分析,发现影响营业利润增长的关键因素是三项费用的快速增长,具体分析如下:
由表4可见,近四年三项费用增长显著,其中,2006年增长最快,增长率为60.37%,2006年、2007年主营业务收入增长率分别为:24.21%和11.83%,三项费用的增长率已超过了主营业务收入的增长率。2006年主要是经营费用和财务费用大幅增长,经营费用由2005年的20 579.5万元增长到2006年的43 121.94万元,增长了109.53%;财务费用由2005年的1 610.74万元增长到2006年的10 459.56万元,增长549.36%,管理费用也有增长,增长了25%,但由于管理费用基数大,绝对值较2005年增长了12 664.09万元。2007年主要是管理费用增长幅度大,由2006年的63 442.94万元增长至2007年的91 839.23万元增长了44.76%,绝对金额较2006年增长了28 397.39万元。财务费用和经营费用也略有增长,分别为6.18%和8.87%。2008年该上市公司显然是加强了对经营费用和财务费用的控制,在营业收入比上年增长69.87%的情况下,经营费用和财务费用均出现了绝对额的下降,分别下降了7 418.65万元和734万元,但管理费用仍然增长较快,较上年增长了60.60%。从三项费用占主营营业收入比值角度分析,自2005年至2007年三项费用占主营业务收入的比值逐年上升,由2005年的12.99%上升到2007年的'19.10%,尽管2008年三项费用占收入的比例由2007年的19.10%下降到14.82%,但主要是煤炭价格提高、销售额大幅度提升所致,三项费用绝对值仍比上年增长了31.81%。从上述分析可判定2005年至2008年间三项费用很可能存在异常增长,需进一步探讨,但仅以公司公告的资料,尚难以评价董事会报告的可信性。
通过表2计算得2006、2007、2008年净利润比上年增长率为:-1.08%、9.07%、236%;营业利润比上年增长率为:1.14%、9.04%、192.47%,结合2005-2008年营业利润和销售净利率对比,可以判定该上市公司的净利润主要来自于营业利润,盈利的可持续性较强,盈利质量好。
根据煤炭网(WWW.COAL-LINK.COM/COAL/CF/11483.HTML)统计显示,2007年我国18家煤炭开采为主业的上市公司净利润增长率的平均值为22.81%,该公司排在第14位,处在同业中较差的水平,由于该公司销售毛利率高于同业平均值,通过上述分析可以判定三项费用增长过快是拖累公司业绩增长的主要原因。
3.净资产收益率分析
净资产收益率可分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数的乘积。即:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标, 将偿债能力、资产运营能力和盈利能力有机结合起来, 层层分解, 逐步深入, 构成了一个完整的分析体系, 全面、系统、直观地反映了上市公司的财务状况。利用上表进一步分析,计算该上市公司的销售净利率、资产周转率和权益乘数变化对资产净利率的影响。2006年销售净利率对净资产利润率的影响=(13.82%-17.35%)*0.66*1.864=-4.34%,2007年为:0.46%,2008年为17.42%;2006年总资产周转率对净资产利润率的影响=13.82%*(0.66-0.7*1.846=1.020%,2007年为:0,2008年为14.61;2006年权益乘数对净资产利润率的影响=13.82%*0.7*(1.925-1.846)=0.76%,2007年为:-0.33%,2008年为0。计算结果表明,该公司的资本结构基本稳定,公司对资产的管理效率也基本稳定,影响净资产收益率的主要因素是销售净利率。
4.每股收益、每股经营现金流量分析
由表5可知该上市公司每股收益处于平稳增长阶段,尤其2007、2008年增长较快,与上年相比增长分别为32.66%和35.64%。每股经营现金流量除2008年比每股收益略小以外,2005～2007年度均大于每股收益,即净利润现金保障倍数大于或约等于1,说明该公司经营活动的获现能力强,能为投资活动和筹资活动提供资金支持,盈利质量高;以2007年为例,该年我国18家煤炭开采为主业的上市公司平均每股收益为0.77元/ 股。该公司每股收益高于平均水平,收益水平较高。
三、提高上市公司盈利能力的措施
该公司存在的问题具有一定的代表性,针对上述分析结果,笔者对上市公司提高盈利能力提出以下建议:
1.降低三项费用支出,节支增效。该公司销售毛利率处于平稳增长的趋势, 公司生产经营获利能力逐年有所提升, 并高于行业平均水平。但由于三项经费增长过快,在销售毛利率增长的情况下,2006年和2007年的营业利润率和销售净利率反而出现了下降; 2008年三项费用在营业收入占的比重有所下降,但三项费用金额仍比上年增长了31.81%,尤其管理费用较上年增长了60.60%。三项费用增长快是困扰上市公司的普遍问题,加强内部控制,节支增效是上市公司提高盈余的有效措施。
2.加强资产运营管理,提高资产使用效率。资产周转率是影响净资产收益率的因素之一,资产周转率提高不快是困扰该公司不能实现净资产收益率快速增长的关键因素, 2006、2007年资产周转率均为0.7次,2008年为0.89次,均低于行业平均水平,公司的运营能力有待提高。资产庞大整体使用效率不高也是上市公司的通病,上市公司往往注重资产规模的扩大,而忽视了现有资产运营潜力的挖掘和非经营资产的剥离,从而造成了资产整体使用效率不高。
3.多元化经营,降低风险,增强盈利的可持续性。尽管2006年、2007年受三项经费快速增长的拖累,销售净利率和净资产收益率有所下降外,但整体盈利能力是好的,2008年,销售净利率和净资产收益率均出现了较大幅度的提高;2005年至2008年每股收益平稳增长,净利润现金保障倍数大于或约等于1,说明盈利质量较高。但分析其主营业务收入全部来自于煤炭开采和火力发电产业,作为一家资源开采为主的上市公司,其生存和盈利能力必然要受到其资源储量等的限制,且行业单一经营风险较高,因此,该公司有必要利用连续盈利积累的资金优势开展多元化经营,以降低风险,提高盈利的可持续性。不仅是西山煤电,几乎所有的以资源开采为主的上市公司都面临着如何开展多元化经营的课题。
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