2015年投资建议

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2015年投资建议

几乎没什么人对2015年抱有乐观的预期，在这样的一年到来之际，我们不能忘记两条无从回避的真理。第一，谁都无法预知未来。第二，无论把钱放在哪里，哪怕是藏在床底下，都涉及某种风险。

因此，在谈到2015年如何管理财富时，我们不应试图预测未来，而应该为新的一年概括出几种可能的情形，并估算出每种情形的大致概率。然后，我们就能把注意力放在我们配置资产时确切知道的信息(即一种证券当前的价格)上。这是测度风险的一个关键。

就市场而言，目前仍可能出现三种主要情形。简而言之，按照我对各种情形出现概率的粗略估算，这三种情形分别是市场再度攀升(概率为10%)、崩盘(概率为20%)，以及在新的一年里继续横盘整理(概率为70%)。2015年的市场就是横盘市，为什么还要再做一年横盘市的打算呢?

我们来依次讨论这些情形。市场攀升的关键在于经济增长。美国经济指标，如消费者信心指数、房屋销售量和就业数据，正在从很低的基础上上升。与此同时，中国已开始放松货币政策。上一次发生这种情况时，中国过剩的流动性推动了2009年全球风险资产的价格上涨。在欧洲，市场的预期可能低不了多少。如果市场能够让自己相信欧元可以维系下来，资产价格就会上涨。再加上股市在2015年已经下跌，而新兴市场的疲软也已有一段时间(如果经济回暖，新兴市场将获益最多)，因此，市场攀升的可能性是存在的。

那么市场崩盘的情形呢?欧元区的财政紧缩措施几乎可以肯定会使欧洲经济明年陷入衰退。而欧元的无序瓦解则会引发欧洲银行体系的系统性崩溃。这会拖垮世界其它地区的经济，或许还会将股市打压到2009年春天后雷曼(Lehman Brothers)时代的低点以下。欧元无序瓦解的情形应该是可以避免的，但这要求政治家们理性务实地采取行动——而这一点无法保证。任何看涨风险资产的押注，实际上都是在押注不会出现政策错误。

下面是第三种情形，继续横盘整理。在过去两年左右的时间里，随着2008年崩盘后的反弹逐渐丧失动力，我们就遭遇到了横盘市。股市在央行采取放松货币政策的新动作后就会上扬，在欧元区传出坏消息或宏观经济数据不佳时就会下跌。

历史表明，股市在经历大崩盘后，可能持续10年横盘整理。本次复苏的性质使得市场很难有大的起色。各国政府是靠借债度过难关的;如果形势好转，它们就会减少支出。央行则印了不少钞票;如果形势好转，它们就会提高利率。所以，我们最好是假设2015年的情形与2015年一样：市场将继续横盘整理，并随着政治和经济事态的发展发生多次震荡。与此同时，我们也要警惕市场突然发生突破，无论是向上还是向下。

那么，我们该如何配置资金呢?眼下这种环境对于那些请得起有经验宏观对冲基金经理的人是有利的。随着政治和经济事态的发展在不同资产类别之间大举押注，应该会再次提供赚大钱的机会。

对我们这些剩下的人来说，分散投资将一如既往地明智——这意味着应大量持有债券和现金。诚然，债券和贵金属比一年前更贵了，因而也更具风险。美国国债收益率30年来一直稳定下滑。这种趋势不会一直持续下去。但如果完全避开国债，将是危险的。与黄金不同，国债仍然强悍地保持着与大宗商品和股市没有相关性的特点，因此，如果未来市场仍不景气，债券将在一定程度上弥补股票投资组合带来的损失。

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